光大期货：2月6日金融日报

　　股指：

　　节后首日，A股市场涨跌互现，计算机和传媒板块领涨，同时煤炭和消费板块回调。Wind全A日内上涨0.16%，成交额1.3万亿元。大小盘指数明显分化，中证1000上涨0.6%，中证500上涨0.45%，沪深300下跌0.58% ，上证50下跌0.84%，与节前截然相反。春节期间，内外部变量一波三折，国内AI模型DeepSeek横空出世，该模型现版本训练成本约500万美元，大幅低于海外模型，且表现与其基本相当；此外，该模型为开源模型，允许市场参与者蒸馏R1训练其他模型。DeepSeek的问世可能使得美国科技巨头过去2年的估值体系出现改变，例如英伟达股价在春节期间大幅波动。对应到国内A股市场，过去几年政策层面一直鼓励新质生产力的发展，相关板块股票流动性较为充裕，在DeepSeek等确定性成果落地后，有望迎来TMT板块的整体爆发，进而带动A股市场上行。股指期货操作上，建议做多中证1000的同时使用沪深300进行对冲。海外方面，美国关税同样引起关注，美国宣布对中国加征10%关税，加征后对中国综合税率将提升至30%左右，可能抑制出口企业经营活动。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　昨日国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.39%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.03%。公开市场方面，为对冲公开市场逆回购集中到期等因素影响，昨日央行开展了6970亿元逆回购操作，期限为7天，操作利率为1.50%，因有14135亿元14天期逆回购到期，实现净回笼7165亿元。2025年1月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额与上月持平，为23639亿元。节后来看，节前居民取现带来的资金抽水效应在节后重新回流到资金市场，节后资金面边际转松较为确定。短端品种有望迎来修复，长端债券预计维持震荡偏空走势，收益率曲线有望重新陡峭化。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨1.01%至2869.98美元/盎司，价格再创历史新高；伦敦现货白银上涨0.8%至32.317美元/盎司；金银比降至88.8附近。美国1月ADP就业人数增加18.3万人，创下去年10月以来最高纪录，大超市场预期值15万，前值从12.2万大幅上修至17.6万，这表明美国就业市场仍然强劲，进一步压缩美联储的降息空间。不过，美国1月ISM服务业PMI为52.8，预期54，前值54.1，表明服务业这一美国经济的主要支柱的增长势头略有减弱。美联储副主席Philip Jefferson周二发表讲话称，只要经济和劳动力市场保持强劲，决策者在调整利率时保持谨慎就是合适之举。加墨关税延期表明特朗普政府内部的分歧，加大了市场对经济不确定性的担忧，加之特朗普政府在解决全球地缘方面并无进展，黄金连番上涨并创历史新高，凸显了市场的避险需求。所以综合来看，除了价格太高潜在抑制实物需求外，做空金价的理由并不充分和持续，因此黄金仍将以逢低买入持有为主。